Проектное финансирование (Часть 2)
Геннадий Греблев
Руководитель практики инвестиционного проектирования Apple Consulting

Продолжение, начало: Часть I.

В прошлой публикации данного цикла статей (№ 11 за этот год) были кратко рассмотрены основные отличительные черты проектного финансирования (ПФ), к которым относятся, прежде всего, акцент на генерируемые конкретным проектом денежные потоки, а не на результаты деятельности всего предприятия, возможность использования множественности источников финансирования инвестиционного проекта, а также более гибкие возможности распределения рисков между различными субъектами, принимающими участие в реализации инвестиционного проекта. Подобные особенности накладывают особенно высокие требования на разработку детального бизнес-плана, раскрывающего все важные вопросы реализации проекта. К сожалению, достаточно часто приходится встречаться с непониманием руководителями предприятий важности этого шага – ими разработка бизнес-плана рассматривается как формальность, необходимая исключительно для получения банковского кредита. На самом же деле, именно сама компания в первую очередь должна быть заинтересована в разработке максимально детального бизнес-плана реализации проекта, так как только с помощью него компания может выяснить, является ли рассматриваемый проект финансово эффективным, насколько он устойчив к рискам, каковы инвестиционные потребности, каков необходимый график привлечения дополнительных финансовых средств и т.д.

В данной статье освещаются вопросы практической реализации описанной методики на примере проработки финансовой части инвестиционного проекта создания предприятия для производства пищевых добавок BMB Blend (более подробно о предприятии Вы можете узнать из статьи в журнале Food&Drinks № 9 за этот год либо на сайте www.bears.com.ua).

Как было описано в предыдущей статье, финансовый блок разработки инвестиционного проекта должен включать комплекс работ по прогнозированию денежных потоков проекта, расчету показателей финансовой эффективности проекта, всесторонней оценке рисков. Для реализации поставленных задач в рассматриваемом проекте была разработана компьютерная финансовая модель создаваемого предприятия, позволяющая с учетом всех деталей смоделировать денежные потоки, потребляемые проектом на стадии освоения инвестиций и генерируемые им в течение операционной части проекта.

Структура и возможности финансовой модели

Разработанная компьютерная финансовая модель предприятия является комплексным инструментом, максимально близко имитирующим денежные потоки создаваемого предприятия и позволяющим выполнять следующие задачи:

  • генерировать прогнозные финансовые отчеты предприятия,
  • оценивать финансовую эффективность проекта и осуществлять анализ прогнозных финансовых коэффициентов создаваемого предприятия,
  • планировать структуру и сроки привлечения финансовых ресурсов для реализации проекта, заранее выявлять потребности в краткосрочном кредитовании для финансирования временного недостатка ликвидности предприятия,
  • осуществлять всесторонний анализ рисков проекта,
  • осуществлять сравнение фактических показателей деятельности предприятия с прогнозными,
  • осуществлять расчет показателей безубыточности по видам производимой продукции,
  • проводить учет и анализ складских запасов.

Финансовая модель была реализована в среде Microsoft Excel, сочетающей в себе как высокий уровень наглядности и прозрачности производимых расчетов, так и богатый набор инструментов для решения поставленных задач. Модель разработана с помесячной детализацией для первого года реализации проекта и поквартальной для последующих четырех лет. Функциональная структура модели приведена на рисунке 1.

Структура блока расчетов денежных потоков и показателей эффективности проекта

Как уже неоднократно отмечалось, главный акцент при ПФ делается на прогнозировании денежных потоков проекта. Схема расчета прогнозных денежных потоков, реализованная в финансовой модели для предприятия BMB Blend, приведена на рисунке 2.

Для адекватного расчета денежных потоков следует учитывать не только величину этих потоков, но и их распределение во времени – ведь даже для прибыльного проекта, имеющего проблемы с генерированием денежных потоков, необходимо предусматривать дополнительное финансирование. Так, например, для рассматриваемого проекта часть сырья импортируется, что приводит к необходимости иметь относительно большие складские запасы данного вида сырья и, следовательно, замораживать часть оборотных средств. Аналогичный эффект оказывают и предоплаты за покупаемое сырье, равно как и отсрочки по оплате за реализуемую продукцию. На рисунке 3 приведен пример разнесения прогнозируемых поступлений денежных средств по каждому виду готовой продукции на основании условий оплаты покупателями продукции.

Следует отметить, что чем детальнее проработка создаваемой компьютерной модели, тем более точно можно промоделировать работу создаваемого предприятия. Как видно из рисунка 4, модель позволяет не только спрогнозировать агрегированные показатели деятельности предприятия, но и промоделировать хозяйственные процессы предприятия и сопутствующие им денежные потоки.

Детальное компьютерное моделирование позволяет достаточно точно спрогнозировать денежные потоки инвестиционного проекта. На основе результирующих денежных потоков модель автоматически рассчитывает показатели финансовой эффективности инвестиционного проекта. Наиболее часто используемыми на данный момент в мировой практике показателями эффективности инвестиционных проектов являются:

  • дисконтированный период окупаемости (DPB),
  • чистое современное значение (NPV),
  • внутренняя норма доходности (IRR).

Помимо этих показателей, в модели автоматически рассчитываются недисконтированный период окупаемости, модифицированная IRR, средняя норма рентабельности и индекс прибыльности, что, в совокупности с оценкой рисков позволяет делать выводы относительно инвестиционной привлекательности проекта.

Использование различных источников финансирования

Адекватный подбор источников финансирования является многовариантной задачей, и по мере развития финансового рынка Украины возможности по оптимизации финансирования проекта для украинских предприятий постепенно расширяются. При этом очень важной остается задача правильного расчета инвестиционной потребности проекта – ведь при недооценке объема требуемых инвестиций впоследствии придется прибегать к спешному поиску недостающих средств, привлечь которые удается не всегда по наилучшей стоимости. Следует обратить особое внимание на следующие традиционно болевые точки расчета потребностей проекта:

  • нужно учитывать не только саму стоимость оборудования, но и затраты на его доставку, монтаж, настройку, и т.д.;
  • помимо покупки оборудования в инвестиционные потребности должны быть внесены затраты на стартовую закупку сырья, построение / расширение сбытовой сети, обучение персонала и т.д.
  • следует учитывать распределение инвестиций во времени.

Моделирование денежных потоков позволяет не только подобрать наиболее приемлемую структуру финансирования проекта (для большинства случаев это сочетание собственных и заемных средств), но и заблаговременно предусмотреть периоды временной потери ликвидности. Так, рассматриваемый проект подразумевает создание предприятия пищевой промышленности, спрос на продукцию которой в значительной степени подвержен сезонным колебаниям. Построенная финансовая модель автоматически рассчитывает прогнозируемые периоды потери ликвидности и позволяет разработать график краткосрочного финансирования для решения этой проблемы (рис. 5).

Оценка рисков

Расчет показателей эффективности проекта позволяет сделать вывод о его экономической пригодности. Но вместе с тем следует признать, что рассчитанные показатели эффективности являются несколько субъективными, так как в значительной мере базируются на нашей оценке прогнозных значений объемов продаж, цены на производимый товар и сырья и прочих внешних факторов, которые находятся вне нашего контроля. Поэтому всестороння оценка рисков, позволяющая сделать выводы об устойчивости проекта, является критически важным этапом ПФ.

Разработанная компьютерная модель позволяет осуществить все основные виды оценки рисков, а именно: сценарный анализ, анализ чувствительности и имитационное моделирование.

Сценарный анализ позволяет промоделировать влияние отдельных факторов на показатели финансовой эффективности проекта. Как правило, помимо базового сценария, рассчитываются несколько оптимистических и пессимистических сценариев, в своей совокупности более полно характеризующие возможные результаты реализации проекта.

Анализ чувствительности позволяет выделить факторы, наиболее критичные для успешной реализации инвестиционного проекта и, следовательно, которым необходимо уделить наиболее пристальное внимание. Данный шаг особенно важен для идентификации и распределения отдельных рисков между различными субъектами, принимающими участие в реализации проекта (более детально этот вопрос обсуждался в прошлой статье этой серии).
Имитационное моделирование предназначено для оценки устойчивости проекта на ряд случайных изменений внешних факторов. При данном виде оценки рисков используются прогнозные значения не в виде конкретных чисел, а в виде числовых диапазонов. В качестве примера приведем имитационное моделирование для рассматриваемого инвестиционного проекта:

  • в качестве входных переменных параметров были выбраны объем реализуемой продукции, цены на реализуемую продукцию и цены на сырье;
  • для каждого из вышеуказанных параметров было определено нормальное (Гауссово) распределение и задан диапазон случайных колебаний для каждого из временных периодов в размере ±10% от базового;
  • для заданных условий при помощи специальной программы было осуществлено 5,000 последовательных пересчетов финансовой модели инвестиционного проекта; для каждой из итераций выбирались произвольные значения определенных нами переменных из указанных диапазонов, которые и использовались в качестве входных значений для финансовой модели.

В качестве целевой функции был выбран показатель Чистое Современное Значение NPV (напомним, что положительное значение данного показателя свидетельствует о финансовой эффективности проекта). Как свидетельствует результат моделирования (рис. 6), при подобном случайном изменении входных параметров проект остается эффективным для более 80% случаев, что свидетельствует о неплохой устойчивости проекта.

Сравнение план-факт

Достаточно наивно полагать, что в ходе реализации инвестиционного проекта не будет отклонений от запланированных показателей – предсказание будущего не удел среднестатистического человека и предусмотреть влияние всех внешних факторов с большой точностью просто невозможно. Вместе с тем, следует четко отличать две ситуации:

  1. Когда отклонения фактических значений имеют случайный характер относительно запланированных показателей, в некоторые периоды превышая их, а в некоторые – не достигая. Данная ситуация является нормальной и неизбежной.
  2. Когда отклонения имеют четко выраженную тенденцию. И если сформировавшаяся тенденция является негативной (фактические данные систематически являются хуже запланированных), нужно предпринять все возможные усилия по спасению проекта.

Блок сравнения фактических и плановых данных в рассматриваемой финансовой модели и предназначен, в первую очередь, для анализа характера отклонений и раннего выявления их причин. По мере появления фактических данных, они заносятся в модель и могут использоваться в дальнейших расчетах модели параллельно с плановыми показателями.

Заключение

Любой инвестиционный проект сопряжен с риском. Действительно, ведь инвестиционные решения необходимо принимать сегодня, в то время как окружение для реализуемого проекта будет формироваться в течение следующих многих лет. И хотя предприятие в большинстве случаев не может подстроить под себя внешние факторы, предприятию вполне по силам постараться максимально детально, в первую очередь для себя, распланировать все аспекты реализации проекта. Подобное планирование позволит компании сконцентрироваться на наиболее финансово эффективных для себя проектах, разумно управляя рисками и в зародыше предотвращая потенциальные проблемы.

 
ООО «Эпл Консалтинг»
ул. Большая Васильковская, 9/2,
бизнес-центр «Макулан», оф. 8,
01024, Украина, г. Киев
info@applecons.com.ua
Подписаться на рассылку

© ООО «Эпл Консалтинг» -
2002-2024. Все права защищены
Партнер ЕВА