Проектное финансирование (Часть 1)

Высокие темпы развития пищевой промышленности Украины, которые мы наблюдаем в последние годы и, как следствие, насыщение рынка и усиление конкуренции, побуждают руководителей предприятий использовать новейшие производственные и управленческие технологии для сохранения конкурентоспособности своей позиции. Данное утверждение полностью справедливо и для используемых предприятиями финансовых технологий – анализ и управление издержками, более корректные подходы к расчету плановой и фактической себестоимости продукции, бюджетирование – эти и подобные им технологии все прочнее входят в практику украинских предприятий. Далеко не последнее место в этом ряду занимают вопросы инвестиционного планирования и привлечения финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов. В условиях, когда рост конкуренции требует постоянного повышения качества производимой продукции (а значит, зачастую, приводит и к увеличению себестоимости) и повышения рекламных затрат, что неизбежно отражается на снижении рентабельности предприятий, все большее значение приобретает не только сам факт привлечения средств для инвестиционных проектов как таковых, но и оптимизация условий их привлечения. В данной серии статей кратко освещаются основные характеристики проектного финансирования (ПФ) как одной из форм организации привлечения финансовых средств для инвестиционных проектов и затрагиваются особенности применения ПФ на данный момент в Украине. Описанная методология иллюстрируется на примере разработки инвестиционного проекта для создаваемого предприятия пищевой промышленности BMB Blend группы компаний Bears Company (более подробно о предприятии Вы можете узнать из статьи в журнале Food&Drinks № 9 за 2003 год либо на сайте www.bears.com.ua).

В мировой практике ПФ используется достаточно давно. В Украине же, в силу ряда объективных причин, данное направление только начинает развиваться. И хотя в последнее время данный вопрос все больше затрагивается на страницах бизнес-изданий, зачастую ПФ продолжает восприниматься всего лишь как средне- или долгосрочная форма традиционного банковского кредитования. Поэтому автору данной статьи видится целесообразным, прежде всего, кратко остановиться на основных отличительных чертах, присущих ПФ. Учитывая тот факт, что на данный момент традиционное кредитование остается основным инструментом финансирования предприятий, особенности ПФ будут приводиться именно относительно данного инструмента.

Главный акцент – на самом проекте, а не на предприятии-заемщике

Основной особенностью ПФ, как и следует ожидать из названия, является тот факт, что объектом вложения инвестиционных средств является конкретный проект, а не предприятие-заемщик в целом. Соответственно, и выплаты по привлеченным инвестиционным ресурсам, в классическом виде ПФ, базируются исключительно на денежных средствах, генерируемых данным проектом. Таким образом, инвестиционный проект, реализуется ли он на базе нового созданного юридического лица, либо в пределах уже существующего, рассматривается обособленно от остальной деятельности предприятия.

Данное, казалось бы, незначительное отличие, на самом деле базируется на совершенно ином подходе к планированию инвестиционных потребностей компании. Достаточно типичной на данный момент является ситуация, когда предприятие берет кредит и пытается при помощи полученных денежных средств “залатать дыры” в бюджете компании, распределяя их между различными направлениями бизнеса по принципу “где больше горит – туда и нужно их направить”. Подобный подход потенциально несет в себе целый ряд проблем. Во-первых, при спешном привлечении кредитных ресурсов предприятие зачастую получает не самые выгодные условия кредитования. Во-вторых, при подобной практике очень редко делается детальное обоснование размера привлекаемого кредита; зачастую предприятие просто берет максимальную сумму кредита, которую банк может ему выдать. И если кредитные ресурсы как таковые при их корректном использовании позволяют повысить эффективность собственного капитала, их излишнее привлечение частично нивелирует этот позитивный эффект (не стоит забывать про платность заемных средств). В-третьих, при подобной практике является достаточно проблематичным оценивать финансовую эффективность работы отдельных направлений компании, и, следовательно, принимать решения относительно целесообразности или нецелесообразности развивать тот или иной бизнес компании. Ведь различные бизнесы предприятия могут иметь различную потребность в кредитных ресурсах и различную рискованность (а, следовательно, и различную стоимость заемных средств), в то время как реально все расходы, связанные с обслуживанием заемных средств, зачастую равномерно распределяются по разнопрофильным бизнесам компании без учета этих факторов.

ПФ по определению позволяет избежать подобных проблем, так как тщательное планирование инвестиционных потребностей, разработка графика освоения инвестиций и графика привлечения средств для реализации инвестиционного проекта, а также прогнозирование результатов реализации проекта является его важнейшей составляющей. Следует обратить внимание, что при ПФ первостепенное внимание должно уделяться не прибыли предприятия, а именно денежным потокам, потребляемым проектом на стадии освоения инвестиций, а затем генерируемым на рабочей стадии проекта. Необходимость расчета именно денежных потоков приводит к необходимости использования в финансовых расчетах не только таких прогнозных показателей, как объем инвестиционных потребностей, объемы продаж, цена на сырье и готовую продукцию, но и график освоения инвестиций, условия оплаты за готовую продукцию и сырье, требования к складским запасам готовой продукции и сырья, условия оплаты прочих расходов и т.д. Более подробно данный вопрос будет затронут во второй части данной статьи, где будут рассмотрены вопросы разработки финансовой модели создаваемого предприятия пищевой промышленности на примере предприятия BMB Blend.

Множественность источников финансирования

Следующей отличительной чертой ПФ является множественность источников финансирования, которые могут использоваться для одного инвестиционного проекта. Так, для финансирования одного проекта могут привлекаться банковские кредиты, размещаться корпоративные облигации или акции, использоваться схемы финансового лизинга и собственные средства предприятия и т.д., что позволяет для сложных проектов подобрать наиболее оптимальную для них структуру.

Следует отметить, что во многом именно недостаточная развитость украинского финансового рынка и краткосрочность доступных ресурсов препятствуют массовому использованию подходов ПФ для финансирования инвестиционных проектов. До сих пор значительная часть компаний для финансирования инвестиционных проектов, срок окупаемости которых в большинстве своем находится в пределах 3-5 лет, вынуждена прибегать к краткосрочным финансовым инструментам (в подавляющем случае – банковским кредитам сроком на 1-3 года) с последующим перекредитованием (рис. 1). Подобная практика таит в себе ряд потенциальных угроз, так как имеет место рассогласование сроков возвратности инвестиций в ходе реализации проекта и погашения кредита.

Вместе с тем, валютная и инфляционная стабилизация в Украине, характерная для последних лет, возрождающееся доверие населения к банковской системе, постепенное развитие финансового рынка Украины благоприятствуют наметившейся тенденции к смещению акцентов финансовой системы в сторону более долгосрочных ресурсов и расширению перечня доступных финансовых инструментов. Подобная тенденция, безусловно, будет способствовать более активному использованию украинскими предприятиями подходов ПФ.

Возможность более гибкого управления рисками

Степень риска является одним из важнейших параметров инвестиционной деятельности предприятия, и, совместно с оцениваемой финансовой эффективностью проекта, является критерием для принятия или непринятия того или иного инвестиционного проекта. Очевидно, что чем выше степень риска рассматриваемого проекта, тем выше его ожидаемая эффективность. Вместе с тем, для каждого предприятия существует определенная степень риска, определяемая склонностью руководства компании к реализации более или менее рискованных проектов, выше которой даже потенциально очень эффективные с финансовой точки зрения проекты не рассматриваются.

При традиционном банковском кредитовании все риски, связанные с реализацией инвестиционного проекта, полностью ложатся на компанию-заемщика. Поэтому, если рискованность рассматриваемого проекта оценивается как значительная (например, если инвестиционная потребность планируемого проекта сопоставима с текущей стоимостью всей компании), компания иногда вынуждена отказываться от потенциально очень выгодных проектов.

Обособленность проекта от компании, привносимая ПФ, позволяет более гибко распределять риски между различными агентами, в той или иной роли участвующих в реализации инвестиционного проекта. И хотя отдача от инвестиционного проекта для данной компании может снижаться (за счет участия в прибыли других субъектов), компания имеет возможность снизить степень своего риска до приемлемого уровня.

Использование подобного подхода к распределению различных видов рисков межу участниками проекта проиллюстрируем на примере создания предприятия, производящего некоторую продукцию Х (рис. 2). На стадии строительства риски, связанные с превышением сметы и затягиванием сроков работ, следует возложить на строительную компанию, осуществляющую данные работы. Ведь задержка с вводом в эксплуатацию предприятия, скажем, на полгода, неизбежно приведет к задержке с генерирование денежных потоков предприятием, и следовательно, нарушит весь разработанный финансовый план реализации проекта.

Риски повышения цены на критически важное сырье, необходимое для производства продукции Х, могут быть возложены на Поставщика сырья, который, хотя и берет на себя часть рисков, потенциально получает рынок сбыта для своей продукции. В мировой практике подобное участие Поставщика сырья в проекте оформляется договором, по которому тот обязуется держать цену на входное сырье в рамках определенного диапазона цен, определяемого прогнозируемой рыночной конъюнктурой.

Следует также отметить, что для банков ПФ в своей классической форме представляет собой более рискованный способ кредитования по сравнению с обычным банковским кредитованием. Действительно, если предприятие, зачастую имеющее несколько направлений деятельности, берет банковский кредит, то даже в случае убытков по одному из направлений кредит все же может быть успешно погашен за счет финансовых результатов деятельности других направлений. При классическом ПФ во главу угла ставится результат реализации самого проекта, следовательно, возможность возвращать привлеченные заемные ресурсы определяется исключительно способностью самого проекта генерировать запланированные денежные потоки. Как следствие, одним из важнейших этапов ПФ является всестороння оценка рисков рассматриваемого инвестиционного проекта.

От теории к практике

Справедливости ради следует отметить, что в мировой практике ПФ в своей классической форме в данный момент встречается достаточно редко и применяется, прежде всего, как форма организации инвестиций для высокобюджетных инвестиционных проектов (строительство шахт, тоннелей и прочих подобных проектов). Поэтому подавляющая часть инвестиционных проектов, в том числе и реализуемых в Украине, отличается от классических форм ПФ. Так, например, залоговые требования в Украине не ограничиваются исключительно имуществом конкретного инвестиционного проекта, финансируемого при помощи ПФ, а зачастую включают и внепроектное имущество предприятия. А при принятии банком решения относительно кредитования того или иного проекта, помимо денежных потоков проекта, пристальное внимание уделяется и компании-заемщику.

Тем не менее, данный подход к организации инвестиций является достаточно перспективным, о чем косвенно может свидетельствовать активное развитие украинскими банками своих подразделений для работы с ПФ. В последнее время на финансовом рынке Украины наметились позитивные тенденции по расширению спектра финансовых инструментов, а также увеличению сроков, на которые предприятия могут привлекать ресурсы для финансирования проектов по модернизации и расширению своего производства. Подобные изменения делают проектное финансирование все более привлекательным и доступным инструментом финансирования инвестиционных проектов.

Во второй статье данной серии будет затронут вопрос практической реализации описанных методик на примере создания нового предприятия пищевой промышленности группы Bears Company – BMB Blend.

Продолжение: Часть II.